Odată ce restructurarea datoriilor este finalizată și carantina care a venit pentru a preveni contagiunea din Covid-19, dezbaterea publică se va transforma rapid pentru a discuta despre modul în care programul economic al guvernului continuă, dacă există unul. Printre variabilele care sunt întotdeauna în centrul atenției publicului și ale oamenilor de afaceri, una dintre cele mai importante este valoarea dolarului. Este necesară o devalorizare a peso-ului? În acest caz, cum și când?

coronavirus

Consensul economiștilor și-a dat deja verdictul: există o depreciere semnificativă a peso-ului pe piața oficială înainte de sfârșitul anului. Sondajul Focus Economics, care include prognoze de la bănci și firme de consultanță private, indică faptul că se estimează că cursul de schimb va ajunge la 86,5 pesos pe dolar la 31 decembrie, după cum sa raportat NATIUNEA joia trecută. Pentru mai mulți participanți la acel sondaj, cum ar fi Citigroup, valoarea va ajunge la aproximativ 100 de pesos pe dolar. Cu alte cuvinte, se prognozează o depreciere medie a peso-ului de 27%, care în diferite proiecții atinge aproape 50%.

Predicția că pesoul va experimenta un salt atât de mare într-o țară în care Banca Centrală controlează piața valutară cu astfel de frâne ferme, implică gestionarea a trei ipoteze în același timp. Primul este că paritatea actuală este dezaliniată în raport cu o anumită valoare. Al doilea este că întârzierea corecției de la valoarea curentă la una mai adecvată ar fi foarte costisitoare. Al treilea este că, chiar dacă sunt îndeplinite ipotezele unu și doi, Banca Centrală sau Guvernul vor lua decizia de a face ajustarea, prin testament sau prin necesitate. Să mergem pas cu pas.

Pentru a estima dacă o monedă este nealiniată, puteți utiliza modele econometrice, comparații istorice (cu unele rațiuni economice în spate) sau comparații ale prețului în dolari ale produselor omogene, așa cum face revista The Economist cu indicele Big Mac. Nu aveți nevoie de niciuna dintre aceste metode. Parafrazând zicala că este dificil să definim ce este o persoană frumoasă, dar pe care o recunoaștem cu siguranță când o vedem, recunoașteți cu ușurință că peso-ul este scump și, prin urmare, ați cumpăra toți dolarii cu 67 de pesos pe unitate., dacă o faci. va pleca.

Cum este moneda noastră?

Comparația cu alte perioade istorice din țară ne conduce la aceeași concluzie pe care o are instinctul său: peso-ul este foarte scump, având în vedere circumstanțele prin care trece țara. Pentru a face comparații în timp, trebuie să ajustăm paritățile de schimb pentru inflația relativă a țărilor pe care le includem în analiză, deoarece acestea sunt foarte diferite. De asemenea, este mai bine să ne uităm nu doar la paritatea peso-ului față de dolar, ci și la un set de valute ale principalilor noștri parteneri comerciali. Noi, economiștii, numim acest combo cursul de schimb real multilateral. Să considerăm că principalul nostru partener comercial, Brazilia, lovit de tripletul crizei economice și politice din domeniul sănătății, a văzut că moneda sa se depreciază cu 27,4% față de dolar începând cu 20 februarie. În aceeași perioadă, peso-ul s-a depreciat cu 10,2%. Iar inflația din Argentina este mult mai mare.

Pesoul este, din punct de vedere real multilateral, cu 3% mai apreciat (mai scump) decât media istorică din ianuarie 1997. În mod clar acest lucru nu are sens, având în vedere că ne aflăm în contextul unei crize globale, pe care o deprime. prețul exporturilor noastre și activitatea partenerilor noștri comerciali, precum și într-o criză locală, atât din cauza pandemiei, cât și a lipsei de încredere în programul economic al Guvernului. Pentru a pune căpșuna în desert, ne aflăm din nou în mod implicit.

Anul 2002 are unele asemănări cu cele de astăzi, cum ar fi prețurile scăzute la mărfuri și neplata, deși există, de asemenea, mai multe diferențe: în acel moment nu exista o pandemie, dar a existat o instabilitate politică. Această perioadă servește drept referință ca cea a celei mai mari crize din istoria recentă. În iunie 2002, vârf al crizei, pesoul a fost - din punct de vedere multilateral real - depreciat cu 77% mai mult decât în ​​prezent. În criza din 2008/2009, care a fost mult mai blândă decât cea actuală, a fost cu 33% mai slabă decât în ​​prezent. Nu există nicio îndoială că peso-ul este scump. Să trecem la a doua problemă, care este costul menținerii scumpei.

Costul menținerii acestei nealinieri valutare pentru o lungă perioadă de timp ar fi foarte mare. Problema este că deficitul fiscal crește puternic și este finanțat prin emiterea de bani. Banca centrală a tipărit deja 912.000 de milioane de pesos pentru a asista Guvernul în acest an, 40% din baza monetară actuală. Rata de emisie a crescut odată cu coronavirus: Erau 310.000 milioane în aprilie și în mai, până în 15, erau 290.000 milioane. Întrucât populația nu dorește acele pesos, deoarece suspectează, de asemenea, - cu motive întemeiate - că Banca Centrală va emite multe altele în următoarele luni, cere dolari.

Pentru a împiedica această cerere să înlăture puținele rezerve internaționale care ne-au mai rămas (8 miliarde de dolari, net de depozite bancare și alte datorii), există stocurile. Aceasta transferă cererea de dolari pe piețe paralele, în care peso-ul se tranzacționează la o valoare apropiată de 120 pe dolar. Decalajul de schimb dintre acești dolari și cel oficial, care a atins 86%, a depășit deja maximul pe care l-a experimentat între 2011 și 2015.

Decalajul și efectele sale

O diferență de curs de această magnitudine este în mod clar dăunătoare. Problema este că descurajează exporturile, încurajează importurile și descurajează investițiile. Prin urmare, nu numai că dăunează economiei, dar, de asemenea, nu atinge obiectivul de a avea grijă de rezerve.

Exportatorii vând la cursul de schimb oficial mai puține rețineri, pentru care, în unele cazuri, primesc 45 de pesos pe dolar exportat. Dar, având în vedere că cei care le vând intrări nu știu la ce curs de schimb vor putea să-și reînnoiască stocul, pot să își prețeze produsele la un curs de schimb ceva mai mare decât cel oficial. Acest lucru descurajează exporturile. Stocurile care au existat între 2011 și 2015 au fost o catastrofă pentru sectorul nostru de export, în ceea ce privește scăderea volumelor și a miilor de companii care au încetat să exporte.

O astfel de diferență ridicată a cursului de schimb încurajează și importurile. Întrucât acestea intră în cursul de schimb oficial, care, după cum am concluzionat, este în urmă, este convenabil să cumpărați produse importate. În perioada 2011-2015, de exemplu, cantitățile importate au crescut cu 37% față de ultimii cinci ani, în ciuda faptului că economia a stagnat.

În consecință, ceea ce se întâmplă atunci când există un curs de schimb oficial înapoi și un decalaj ridicat al cursului de schimb este, pe lângă deteriorarea lanțurilor de producție locale, că Banca Centrală ajunge, de asemenea, să piardă dolari, prin contul comercial (și turism, dacă am putea călători). Așa s-a întâmplat între 2011 și 2015, când am trecut de la un excedent comercial și de servicii de 13,9 miliarde de dolari la un deficit de 4,8 miliarde de dolari. Este, de asemenea, ceea ce se întâmplă astăzi.

În ciuda faptului că se află în al doilea trimestru, în care se atinge vârful exporturilor agricole în fiecare an, Banca Centrală a pierdut 1 miliard de dolari în ultima lună și ar fi vândut mai mult de 2,4 miliarde de dolari în viitor pe piața Rofex, potrivit El Cronista a publicat. Este clar că este necesară o depreciere a peso-ului, dar rămâne de văzut dacă guvernul îl va pune în aplicare și, dacă da, când.

Guvernele tind să întârzie devalorizarea monedelor lor, în general, până când este prea târziu. Deprecierea pesoului va avea cu siguranță un impact asupra inflației și a sărăciei. Prin urmare, este puțin probabil ca Banca Centrală să mute cursul de schimb mult în timpul carantinei și al negocierii datoriilor. Dar mai târziu, din cauza acțiunii proprii sau a presiunii pieței, va fi foarte dificil să se evite o creștere mai mare a prețului, deoarece nu există atât de multe rezerve. Cât de ordonat va fi acest salt depinde, printre alți factori, de negocierea datoriilor. Dacă valoarea implicită este prelungită, saltul cursului de schimb va fi dezordonat.

În 2000, economistul argentinian Guillermo Calvo și colega sa Carmen Reinhart (recent numită economist-șef al Băncii Mondiale) au scris o lucrare intitulată „Teama de plutire”, în care susțin că multe țări emergente se tem de deprecieri ale cursului de schimb și că un factorul a fost lipsa de credibilitate a băncilor lor centrale. De atunci, majoritatea țărilor din regiune au depășit deja aceste probleme de credibilitate și și-au lăsat monedele să plutească (aproape) liber; în Argentina, totuși, continuăm în ziua marmotei.