În Spania, soldul bugetar, împreună cu combinația dintre excedentul fiscal și deficitul de cont curent, ne-ar conduce la o recesiune similară cu cea din 2008

Wynne Godley

Publicat 27.06.2019 05:15 Actualizat

Nu învăța. Un proces de nesustenabilitate este încet activat a economiei spaniole ai cărei lideri principali vor fi, din nou, pentru a unsprezecea oară, o ortodoxie economică și academică complet miopă. Într-un context în care restul lumii și volumul comerțului mondial încetinesc, solicitarea unei ajustări fiscale de la Bruxelles ar putea activa unul dintre cele 7 procese de nesustenabilitate definite la acea vreme de Wynne Godley. Dacă restul lumii economisește, faptul de a forța o ajustare bugetară, trecând de la deficitele publice actuale de la 2% -3% la 0%, este terenul propice pentru o nouă recesiune în bilanțurile private. Și toate acestea într-un context în care companiile nefinanciare nu și-au făcut temele, neprofitând de devalorizarea internă, că au cerut atât de mult, pentru a crește productivitatea companiilor lor, prin procese de investiții în capital tangibil și necorporal -revoluția 3.0 și 4.0-.

Pentru a înțelege cum se poate forma noul proces de instabilitate, vom folosi două instrumente. În primul rând, bilanțurile sectoriale ale lui Godley pentru economia spaniolă. În al doilea rând, bilanțul agregat al firmelor nefinanciare, obținute din conturile financiare ale economiei spaniole publicate de Banca Spaniei și colectate în capitolul 2. Când vine vorba de înțelegerea poveștii, trebuie să încorporăm și efectele procesului de financiarizare după Marea Recesiune.

O politică monetară excesiv de extinsă duce la procesele datoriei și la activarea diferitelor bule financiare

Procesul intens de financiarizare din ultimele două decenii nu este independent de politica monetară. Implementarea unei politici monetare Excesiv de expansiv presupune procese de datorie și activarea diferitelor bule financiar. Mai întâi tehnologie, apoi imobiliarul, și în cele din urmă corporația americană. Dar știm deja că orice încercare de evadare înainte, prin bule, ajunge să fie avortată. În acest context, are loc, după Marea Recesiune, procesul de atac al capitalului financiar asupra ecosistemului productiv global, inclusiv Spania. Începând de astăzi, cu excepția unor active financiare de pe piețele emergente, restul oferă randamente ex ante negative. În acest context, căutarea întoarcerii este activată de capitalul global. Într-o economie „finanțată” există un risc ridicat de a fi absorbit de o companie mare, un fond de investiții, un capital de risc. Externalitățile negative ridicate asociat acestui proces, ar trebui să forțeze punerea în aplicare a măsurilor de politică economică care vor limita efectele perverse ale financiarizării asupra sistemului nostru productiv și vor favoriza sectoarele reale ale economiei noastre. Dar nu s-a făcut nimic.

Bilanțurile sectoriale ale lui Wynne Godley

Un principiu fundamental al contabilității stabilește că pentru fiecare activ financiar există o datorie financiară care îl compensează. Astfel, de exemplu, valoarea financiară netă unei gospodării este egală cu suma tuturor activelor sale financiare minus suma pasivelor sale financiare. Dacă este mai mare decât zero, veți avea o valoare financiară netă pozitivă. De exemplu, pentru ca sectorul privat să acumuleze avere financiară netă, acesta trebuie să ia forma unor creanțe financiare asupra unui alt sector, fie el sectorul public sau restul sectorului mondial. Deși acest lucru pare elementar, se pare că nu a fost așa pentru mulți economiști care încă nu înțeleg astăzi că procesul de reducere a efectului de levier din sectorul privat patrio după izbucnirea bulei imobiliare impuse prin definiție de deficit public ridicat. Deși sectorul nostru extern a avut și a evoluat formidabil din 1994, nu a fost suficient pentru a absorbi reducerea datoriei private..

Vom împărți economia în trei sectoare: sectorul privat național, format din gospodării și companii (financiare și nefinanciare); sectorul public național care include toate nivelurile de guvernare (statul central, comunitățile autonome, municipalitățile și securitatea socială); și restul lumii (companii străine, gospodării și sectoare publice). Există un principiu contabil care este întotdeauna îndeplinit: dacă deficitele suportate de unul sau mai multe sectoare sunt adăugate, rezultatul trebuie să fie egal cu surplusurile suportate de un alt sector sau sectoare. După Wynne Godley obținem următoarea ecuație:

Sold privat intern + Sold public intern + Sold extern = 0

Contabilitatea macro, utilizând soldurile sectoriale ale lui Wynne Godley, ne spune întotdeauna adevărul. Datoria unui sector este un activ pentru altul. Prin urmare, datoria publică este atuul sectorului privat. Înțelegerea modului în care un sector se raportează la altul folosind un cadru de echilibru sectorial este foarte utilă, la fel ca înțelegerea ecuației câștigurilor Kalecki, sau modul în care rezervele funcționează într-un sistem financiar. Contabilitatea nu este plină de farmec și identitățile nu ar trebui luate ca instrumente de prognoză, dar ne pot ajuta să detectăm situații nesustenabile.

Marea recesiune s-ar putea încheia într-o depresie dacă politica bugetară nu este relaxată și Mario Draghi nu are voie să utilizeze bilanțul Băncii Centrale Europene

Astfel, de exemplu, după Marea Recesiune, debilitarea brutală a sectorului privat spaniol, ca urmare a salvării afacerilor private falimentate în detrimentul contribuabililor, a generat o recesiune a bilanțurilor private, economii private, al căror omolog era brutal dezamăgire publică și, într-o măsură mai mică, din sectorul extern. Marea Recesiune s-ar putea încheia cu o Depresiune dacă politica bugetară nu este relaxată și Mario Draghi nu este permis utilizați bilanțul Băncii Centrale Europene. De la sfârșitul anului 2013, cu acordul Bruxelles-ului, austeritatea a fost relaxată. Deficitul structural a crescut de atunci. Noua politică monetară și expansiunea fiscală Au permis redresarea economiei spaniole, care a fost favorizată și de deprecierea euro și de evoluția prețului materiilor prime. Toate acestea explică creșterea economică cu un excedent în soldul contului curent din 2014. Nu există miracol din partea ofertei, ci mai degrabă o utilizare adecvată a instrumentelor de politică macroeconomică..

Cu toate acestea, angajamentul executivului lui Sánchez trecerea de la un deficit bugetar de 2% -3% la 0% poate declanșa un proces de nesustenabilitate la „Wynne Godley”. Nu par să înțeleagă că deficitul de stat este în mod necesar egal cu economiile din sectorul non-public. Dacă ignorăm sectorul extern, atunci disiparea statului este identică - până la penny - cu economisirea gospodăriilor și a companiilor. Dacă adăugăm că soldul nostru comercial începe să fie deficitar, iar restul lumii poate începe să economisească, atunci efectul unui sold bugetar al guvernului ar fi îndatorarea în continuare a gospodăriilor și a companiilor ale căror rate de economii sunt la valori minime istorice. Acest lucru poate duce doar la o nouă criză financiară la fel ca cea pe care am experimentat-o ​​în 2008. Să spunem clar, combinația dintre excedentul fiscal și deficitul de cont curent ne-ar conduce la o recesiune similară cu cea din 2008. În blogul următor vom analiza evoluția bilanțurilor companiile financiare și anumite dinamici care, în contextul descris, pot activa și accelera procesul de nesustenabilitate a "la Wynne Godley".